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  香港衍生品市场交易机制健全,交易品种丰富,市场规模、流动性屡创新高。(1)香港交易所交易品种包括证券产品与衍生产品,其中结构性证券产品与衍生产品均属衍生品范畴。(2)香港衍生品市场交易品种丰富,市场规模和流动性屡创新高。2017年,香港衍生品市场日均成交量、年末未平仓合约数量分别达2.2亿、1.1亿张合约。(3)参与者类别多元化,外地及机构投资者占比较高,外地投资者以欧美为主。(4)交易机制健全,定价合理有效。完善的交易机制既提升了交易效率,又起到了稳定市场的作用。
  股指类衍生品:市场高速增长,恒指、H指衍生品最受青睐。(1)按标的划分,香港交易所股指类衍生品分为恒指、H指、行业指数、中国指数、地区指数五类。(2)恒指、H指作为香港市场最重要的两个指数,其衍生品规模、流动性远高于其他指数。2017年,恒指、H指衍生品日均成交额合计占股指类衍生品日均成交额超99.9%。(3)股指类衍生品的相关指标能一定程度上表征市场情绪和风险,如基差、隐含波动率。
  股票类衍生品与结构性衍生品:(1)股票期权规模及流动性目前高于股票期货。2017年,股票期权未平仓合约价值与日均成交额分别为2.1千亿、100.4亿港元,而股票期货年末未平仓合约价值与日均成交量仅有3.33亿、0.15亿港元。(2)衍生权证与牛熊证:品种丰富,交易便捷,是香港衍生品市场的一大特色交易品种。2018年1季度,衍生权证累计总成交额达1.4万亿港元,牛熊证累计总成交额达5.8千亿港元,合计占香港主板累计总成交额超20%。
  外汇、利率及商品衍生品:(1)外汇衍生品:美元兑人民币期货及期权最受青睐。近两年人民币汇率的双向波动使得投资者对美元兑人民币期货及期权的需求量大增,其市场规模及流动性远高于其他外汇类衍生品。2017年,美元兑人民币期货日均成交额、年末未平仓合约价值分别为18.7亿港元、189.9亿港元;美元兑人民期权日均成交额、年末未平仓合约名义价值分别为0.45亿、24.76亿港元。(2)利率衍生品市场规模及流动性极低。(3)黄金期货规模及流动性增长迅速。黄金期货自去年推出以来,成交量持续放大,流动性远超其他商品期货。2017年,其日均成交额与未平仓合约价值分别达3.19亿、1.38亿港元。
  内地投资者的参与方式:目前仅能通过开立香港交易账户参与香港衍生品市场。内地投资者投资于香港市场的渠道分为直接、间接两大类。直接渠道包括港股通、开立香港账户两种,间接渠道则是通过购买香港市场相关基金。目前,仅开立香港交易账户可以参与香港衍生品市场,但外汇出入境额度存在一定的限制。
  香港衍生品市场自20世纪80年代中期建立以来,经过30余年的发展,已经成为亚洲最活跃的衍生品市场之一,并且在全球衍生品市场中也有着举足轻重的地位。金融衍生品是香港交易所最重要的交易品种之一,目前已与香港证券类产品形成显著的协同效应。近年来,香港衍生品产品数量、规模、流动性等方面均有较大幅度的提升,不断刷新历史记录,在香港交易所的收入来源中扮演着越来越重要的角色。未来,金融衍生品市场也将成为香港交易所实施全球化战略的核心竞争力。总体上看,香港衍生品市场有以下几个特点:
  第一,衍生品种类丰富,可以满足多种风险管理需求。香港衍生品市场涵盖了股指期货及期权、个股期货及期权等合计13种权益类衍生品类别,种类远高于日本、韩国等亚太地区其他成熟市场。自2003年以后市场规模和流动性显著提升,两者2003年起的年均增速分别达21.2%、21.4%。总体上可满足较大体量、较复杂的风险对冲需求。
  第二,参与者类别多元化,市场风险受全球定价。2014至2015年,香港衍生品市场中外地投资者成交量占总成交量的比例达到28%,而外地投资者中美国、英国及欧洲大陆的数量占比分别达到32%、26%和21%,亚洲投资者中中国大陆和新加坡占比最高,分别为10%和4%。因此,香港衍生品市场是一个全球参与的市场,其价格反映的是全球投资者的预期和风险偏好。
  第三,交易机制健全,定价合理有效。香港市场对于现货和衍生品都具有完善的多空交易机制,并且有成熟的“庄家”(做市商,下同)群体为市场提供流动性,这保证了衍生品与现货间、衍生品与衍生品之间价格更加稳定有效。并且设置了错价处理程序、市场波动率调节机制、收市后交易制度等,既提升了交易效率,又起到了稳定市场的作用。
  对于内地投资者来说,伴随着内地与香港互联互通额度放开、A股纳入MSCI、取消金融行业外资持股比例限制等一系列举措,我国大陆资本市场已全面加速对外开放的进程,未来A股市场将不再是一个孤立的市场,其与全球市场的联动性将进一步加大。虽然当下大部分A股投资者进行跨境衍生品交易的限制仍然较多,但随着市场的进一步开放,这些限制将逐步减少,而且香港又是A股联通世界的一个重要窗口,因此其衍生品市场对于指导投资、以及指导A股衍生品市场建设都具有重要的意义。
  本文,我们将从交易品种、交易制度、市场规模及流动性、以及衍生品对于市场情绪的反映等方面详细分析香港的金融衍生产品市场,来为读者提供直观的认识和第一手的基础资料。
  香港市场是一个开放的全球性金融市场,相较于内地市场,其产品类型更加多样、交易手段更加丰富,对金融创新的限制也远低于中国内地。根据香港交易所对其自身交易标的的划分标准,其交易产品主要分为证券类产品、衍生品产品两大类。其中,证券类产品除了涵盖股票、债券等传统资产以外,还包括交易所交易产品(ETP,包括交易所交易基金--ETF、杠杆及反向金融产品--L&I)、结构性证券产品(包括衍生权证、牛熊证)等创新型产品。衍生品按标的类别可分为股指类衍生品、股票类衍生品、外汇类衍生品、利率类衍生品及商品类衍生品。图1展示了香港交易所金融产品的主要架构。其中归属于证券产品类别的结构性证券也属于我们一般意义上的衍生品,因此本文也将其涵盖在内。
  在亚太地区主要衍生品市场中,香港衍生品市场的产品种类最为丰富,合约类别、以及所覆盖的标的非常齐全,尤其体现在权益类衍生品方面。我们统计了香港、内地、日本、新加坡及韩国衍生品市场中所涵盖权益类衍生品类别情况(见表1):香港衍生品市场涵盖了股指期货及期权、个股期货及期权等合计13类权益类衍生品;日本、韩国、新加坡衍生品市场分别仅涵盖其中8、6、5类权益类衍生品;内地衍生品市场则仅涵盖股指期货和ETF期权两类权益类衍生品。2017年7月1日在国家主席习近平见证下,国家发改委、广东省、香港和澳门在香港签署《深化粤港澳合作推进大湾区建设框架协议》(《框架协议》)。《框架协议》确立在大湾区建设中的合作重点领域,包括推进基础设施互联互通、进一步提升市场一体化水平、打造国际科技创新中心、构建协同发展现代产业体系、共建宜居宜业宜游的优质生活圈、培育国际合作新优势,以及支持重大合作平台建设。合作目标包括巩固和提升香港国际金融、航运、贸易三大中心地位,强化全球离岸人民币业务枢纽地位和国际资产管理中心功能,推动专业服务和创新及科技事业发展,建设亚太区国际法律及解决争议服务中心。在粤港澳大湾区中,粤港澳三地地理位置相近而各有优势,香港作为全球金融中心,其重要程度不言而喻。
  2018年8月30日,佳士得香港拍卖不仅宣布征集到这件极具传奇性的苏轼书画作品,并首次在公众面前展示《木石图》,预计成交价格也将超过4亿港币,雅昌艺术网及艺术头条受邀前往香港,第一时间见证苏轼《木石图》的面世。
  “著名历史学家陈寅恪先生认为,华夏民族之文化,历数千载之演进,发展到宋朝是为登峰造极。当下我们迷恋宋朝,更是因为宋朝出现了众多文人名士,其中苏东坡是大家最为喜欢的名士之一,苏东坡一生才华横溢,虽历经磨难与变革,但却不改豪情达观。苏东坡的诗词我们一直吟唱至今,但其绘画作品却是少之又少,更够出现在拍卖市场中更是凤毛麟角。今天在佳士得香港见到《木石图》就是传说中百年前流失海外的苏轼原作,也是大家常在教科书中见到的《木石图》,不仅是苏轼的笔墨,亦有宋四家之一的米芾题跋,得以全貌呈现。”佳士得拍卖亚洲区总裁魏蔚女士在现场致辞中说到。
  正如魏蔚所言,传世可靠的苏轼绘画作品少之又少,这件流失日本80余年的苏轼《木石图》的重新发现,令人振奋。关于这件苏轼传世作品的发现,佳士得拍卖中国书画部游世勋亲历了整个过程,更为激动。
  “我们在读中国美术史绘画的过程中,苏轼《木石图》是必须要介绍到的,而居然在今年春季被我发现了这么一件令人激动的作品,当时简直是兴奋的无法克制自己了。为什么说这件作品开启文人画的先锋,在于作品中的表现方式和苏东坡的官运有关,由于苏东坡的官运不是很亨通,可以说是颠沛流离,他在这个过程中把身边所能见到的景致创作出这件作品,这和今天流传下来的宫廷宋代院体绘画是不一样的。苏东坡并没有去描绘所谓的花鸟和雄伟的山水去迎合皇室的需要,而是按照身边的接触到的景物,并赋予一定的精神性,所以从这件作品开始,竹子、石头,甚至一棵枯树都被赋予了精神意义。”游世勋讲到。
  苏轼《木石图》揭幕仪式现场
  其实早在6月份,就有消息放出佳士得香港拍卖已经从日本征集到《木石图》,并将有可能出现在亚洲拍卖市场中,一石激起千层浪,而后更是掀起了关于苏轼传世画作以及文人画的讨论。公众领域范围内,苏轼的超高知名度以及超过4亿港币的估价,更是让《木石图》成为舆论讨论的热点。 根据世界贸易组织,2017年,香港是全球第七大商品输出地,也是全球第15大服务输出地,香港的对外贸易市场十分活跃。
  据统计数据显示,2018年1-7月香港对外商品贸易进口达26461.8亿港元;整体出口达23245.7亿港元。 香港政府日前推出了一项独特的移民政策,具有区块链技术天赋和专业知识的全球求职者,可以来港求职定居,以此吸引有才能的专业人士可以来到香港地区。本周,香港政府颁布首个“优质人才引进计划”,而计划中列明的十一项专业,被确定为可以推动香港经济发展所需的重要职业。区块链技术的“创新和技术专家”,以及人工智能(AI)、数据工程、机器人技术、生物识别和工业/化学工程等都是香港政府所寻求的专业。
  香港政府日前推出了一项独特的移民政策,具有区块链技术天赋和专业知识的全球求职者,可以来港求职定居,以此吸引有才能的专业人士可以来到香港地区。
  本周,香港政府颁布首个“优质人才引进计划”,而计划中列明的十一项专业,被确定为可以推动香港经济发展所需的重要职业。区块链技术的“创新和技术专家”,以及人工智能(AI)、数据工程、机器人技术、生物识别和工业/化学工程等都是香港政府所寻求的专业。
  香港政府通过香港优质移民入境计划(QMAS)为符合条件的个人提供移民服务,从而吸引候选人。
  香港人力资源规划委员会主席张建宗表示:
  “香港欢迎来自世界各地的人才,他们具备香港所需要的宝贵技能、知识和经验,这些人才可以在香港充分发挥才能,进一步发展他们的事业。”
  QMAS于2006年建立,计划为除少数国家外的所有年满18周岁的国民提供技术移民的机会。该计划共有1000个名额,希望这些候选人可以“提升香港的经济竞争力”。
  申请人必须选择进行“一般积分测试”或“成就积分测试”进行评估,以满足某些先决条件。政府表示,区块链专家将在QMAS的一般积分测试中获得“奖励分数”。
  申请人还被要求证明具有良好教育背景和财务独立性,“通常是来自受认可的大学或高等教育机构的第一学位”。而仅满足一般教育背景的候选人,可在对其专业能力或技术资格进行认证后进行特殊考虑。
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